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旅游板块寻牛不易 个别标的显现配置时点

发布于: 2019-10-29 16:29:26

每年九月,旅游业都会掀起一轮炒作,今年也不例外。然而,作为一个从消费升级中受益的典型行业,a股旅游行业并没有出现“大量的人”。这背后的原因是什么?未来哪些旅游股票值得追踪?

景点和酒店股票的逻辑遗憾

a股旅游上市股票可以大致分为免税、景点和酒店。在过去十年左右的时间里,虽然旅游业的收入保持了两位数的增长率,但远远超过了同期的国内生产总值增长率。然而,除了免税之外,受行业自身特点的限制,景区和酒店的上市公司并没有像白马一样不断成长。让我们先看看风景名胜区的上市公司。

一方面,由于相关的政策法规,大多数景区上市公司的收入不包括门票收入,如黄山旅游、桂林旅游、张家界等。这些景点通常主要经营索道和缆车。因此,当国内景区游客数量在早年呈现爆炸式增长时,相关上市公司并没有享受到门票收入高增长的红利。另一方面,中国大多数成熟的旅游景点已经过了增长高峰,游客的增长也出现了下降。例如,今年上半年,黄山、峨眉山和桂林接待游客的增长率分别只有9.6%、0.1%和-0.2%。

此外,从商业模式来看,景区大多是单系统项目企业,缺乏可复制性。成功的景点通常都很稀缺,尤其是自然景点。这种稀缺性也导致景区企业内生增长能力的弱化。在过去的几十年里,即使是主观能动性更强的人造景点也成功地在不同地方复制和扩展了迪斯尼。

让我们看看上市酒店。酒店住宿需求的来源主要包括旅游和商务旅行,这往往起着决定性的作用。酒店业似乎是一个消费增长的群体,但事实上,它是周期性的强势一面。总的来说,pmi比酒店的整体经营数据高出约四分之一,这也导致酒店企业在过去几年利润增长缓慢。

酒店的周期性,一方面是市场集中度相对较低,竞争格局不好,导致供应和清算过程缓慢。例如,在过去的两年里,来自印度的“奥约”通过分享自行车般的扩张颠覆了酒店业。凭借免费联盟费和低佣金的手段,奥约获得了50万间客房,一举超越朱华,成为全国最大的连锁酒店集团。

另一方面,周期性波动是由于商务旅行需求的大幅波动造成的。在当前的经济低迷时期,租金和房价无疑是不利因素。然而,酒店业与航空业非常相似。需求方本身仍在飙升。随着供给侧改革的完成,龙头企业仍有机会逐步展示其消费增长。

如何挖掘旅游潜力?

虽然大多数旅游类股票没有长期投资价值,但也有具有长期潜力的个人目标,其中最典型的是中国国家旅行社(China National Travel)。此外,在景区和酒店类股中,仍有几个增长较好的目标。

例如,有没有可能在景点的顶部建立一个几乎标准化的表演操作模式?宋成的表演艺术就是这样。从1996年第一个景区开业到2012年,公司先后在杭州推出杭州天堂和烂苹果公园。2013年初,公司走上了在其他地方复制和扩张的道路,先后建成三亚、丽江、九寨沟、宁乡、桂林等项目。

可以看出,在新项目不断落地的祝福下,公司净利润在过去五年保持了30%以上的复合高速增长。即便如此,在其他地方的扩张进程仍在继续,上海、Xi和郑州的项目将于2020年开业。作为一个利润和现金流都很好的企业,在消费类股溢价确定的背景下,目前28倍的市盈率似乎并不昂贵。

至于酒店,国内连锁率只有20%。未来,连锁率和中端酒店的比例将继续增加。领先酒店仍有机会分享周期以外的增长红利,如a股(如首页)和晋江的首次旅行,以及美国股票在中国的居所。

目前,朱华是三大酒店集团中效率最高的,不仅单店收入高,而且后台运营成本相对较低。第一次旅游,如家庭,在这三个家庭中,直接业务的比例最高(第一次旅游占26%,中国占18%,晋江占14%)。因此,它也是受行业低迷影响最大的一个,但当经济开始复苏时,第一次旅游也将成为最具灵活性的一次。

从估值来看,第一次旅游和晋江距离上一轮酒店繁荣和低迷时期(2012-2015年)的底部地区仅约10%。然而,与前一轮相比,该行业的基本面发生了很大变化:一方面,这一轮的供求关系有了显著改善;另一方面,自2015年以来,酒店业经历了结构性转变。总的来说,无论是第一次出行还是晋江,作为国内酒店业的第一梯队参与者,都有可能成为中长期安全边际高的布局窗口。

(来源:红色周刊证券市场)